深圳新聞網(wǎng)2026年4月16日訊（記者 常軍平）近日，宜品營養(yǎng)科技（青島）集團股份有限公司（以下簡稱“宜品”）正式向港交所遞交招股說明書，向資本市場發(fā)起沖刺。在這份厚重的招股書中，一家從傳統(tǒng)乳企轉(zhuǎn)型、深耕“低敏營養(yǎng)”賽道的隱形冠軍浮出水面。

作為國內(nèi)羊奶粉賽道的頭部玩家，宜品在過去三年交出了一份穩(wěn)健的成績單。然而，在出生率承壓、乳業(yè)競爭紅海化的當下，宜品的底牌究竟是什么？它又將如何面對國際巨頭的圍剿與自身的成長陣痛？

業(yè)績拆解：一年賣出18億，特醫(yī)食品成“吸金”神獸

翻開宜品的財務(wù)賬本，“穩(wěn)健”與“結(jié)構(gòu)重塑”是兩大關(guān)鍵詞。

招股書顯示，2023年至2025年，宜品的營業(yè)收入穩(wěn)步攀升，分別為16.14億元、17.62億元和18.64億元；同期凈利潤分別為1.68億元、1.72億元和1.83億元。在整體消費環(huán)境充滿挑戰(zhàn)的背景下，宜品依然保持了營收與利潤的雙重正向增長，2025年凈利潤同比增幅達到6.1%。

真正引發(fā)資本市場關(guān)注的，是其內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的劇變。曾經(jīng)作為行業(yè)主流的嬰幼兒配方牛奶粉，在宜品的營收大盤中正逐漸邊緣化，占比從2023年的9.8%一路下滑至2025年的6.7%。取而代之的，是兩大核心引擎。

第一大引擎是其基本盤——嬰幼兒配方羊奶粉。2025年，該板塊貢獻了10.09億元的收入，占總營收的54.2%，毛利率穩(wěn)定在59.1%的高位。

第二大引擎則是勢頭兇猛的“利潤奶?！薄狥SMP（特殊醫(yī)學用途配方食品）。數(shù)據(jù)顯示，宜品FSMP業(yè)務(wù)收入從2023年的1.30億元狂飆至2025年的3.39億元，營收占比躍升至18.2%。更令人咋舌的是其盈利能力，2025年該業(yè)務(wù)毛利率高達74.7%。正是憑借特醫(yī)食品板塊的爆發(fā)，宜品的整體毛利率被成功拉動，從2023年的49.9%提升至2025年的50.7%。

賽道暗戰(zhàn)：羊奶粉穩(wěn)居“老二”，特醫(yī)硬剛“洋巨頭”

脫離了傳統(tǒng)的牛奶粉紅海，宜品精準切入了“低致敏”垂直人群，主打“高乳清、低致敏、易吸收”。但在其主攻的兩大細分賽道，宜品面臨著截然不同的競爭格局。

羊奶粉江湖：“雙強”格局下的全產(chǎn)業(yè)鏈護城河。在中國的羊奶粉市場，國產(chǎn)品牌已占據(jù)主導權(quán)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，前五大企業(yè)占據(jù)了55.6%的市場份額。業(yè)內(nèi)公認的龍頭企業(yè)（公司A，即澳優(yōu)/佳貝艾特）以24.8%的市占率（零售額約62億元）穩(wěn)居第一；而宜品則以35億元的零售額、14.0%的市場份額緊隨其后，穩(wěn)坐行業(yè)第二位。

面對龍頭的壓制以及身后眾多追趕者，宜品的差異化競爭壁壘在于其“重資產(chǎn)”的全球供應(yīng)鏈布局。宜品是業(yè)內(nèi)罕見的、同時擁有“自建可控羊奶源牧場”與“脫鹽羊乳清自有加工工廠”雙重能力的玩家。其在黑龍江、山東布局上游牧場，在全球設(shè)立9大生產(chǎn)基地，尤其是位于西班牙的3家工廠，專門用于加工極其稀缺的羊乳清。這種垂直一體化模式，讓宜品在核心原料的“卡脖子”問題上擁有了極強的話語權(quán)。

特醫(yī)食品戰(zhàn)場：虎口奪食的突圍戰(zhàn)。與羊奶粉的“國產(chǎn)自強”不同，中國嬰幼兒FSMP賽道幾乎是外資巨頭的天下。該市場前五大公司壟斷了90.8%的份額，瑞士巨頭（雀巢）以53.0%的份額占據(jù)絕對統(tǒng)治地位，法國巨頭（達能）占據(jù)17.4%。

在這樣一個需要極強臨床研發(fā)背書、深厚醫(yī)療渠道人脈的專業(yè)領(lǐng)域，宜品以4.5%的份額殺入整體前五，并在本土品牌中位列第二。這意味著，宜品正在憑借本土化的高效運營和下沉渠道優(yōu)勢，在跨國巨頭的盤子里“虎口奪食”。

供應(yīng)鏈在海外，命脈在渠道：宜品未能掩蓋的經(jīng)營軟肋

盡管特醫(yī)食品的故事足夠性感，全產(chǎn)業(yè)鏈的護城河也足夠?qū)拸V，但作為一家擬上市企業(yè)，宜品招股書中暴露出的經(jīng)營隱患依然值得投資者警惕。

首先是居高不下的庫存壓力。2023年至2025年，宜品的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別高達296天、307天和304天。長達十個月的周轉(zhuǎn)期，在快消品行業(yè)屬于危險的紅線。這不僅鎖死了大量流動資金，在產(chǎn)品面臨新國標迭代或消費疲軟時，極易引發(fā)大面積的產(chǎn)品臨期、存貨減值甚至退貨危機。

其次是渠道管理的失控風險。宜品患上了嚴重的“經(jīng)銷商依賴癥”。2025年，超2000家經(jīng)銷商為其貢獻了67.0%的收入。過于龐大且分散的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，讓品牌對終端真實銷量的感知變得遲鈍。招股書也坦言面臨“渠道填充（塞貨）”與“蠶食（竄貨亂價）”風險。一旦經(jīng)銷商為緩解資金壓力在非授權(quán)區(qū)域低價傾銷，宜品苦心經(jīng)營的高端價格體系將面臨崩盤。

最后是全球供應(yīng)鏈的雙刃劍效應(yīng)。宜品引以為傲的西班牙羊乳清工廠及韓國特醫(yī)食品代工廠，使其核心業(yè)務(wù)深度暴露在地緣政治、國際海運費波動、關(guān)稅政策變動以及跨境電商稅收政策調(diào)整的風險之中。此外，公司持有的生物資產(chǎn)（奶牛、奶羊）公允價值受原奶價格周期波動影響極大，2024年和2025年合計帶來超9000萬元的賬面虧損，進一步增加了盈利的不確定性。

未來圖景：深耕“低敏”與出海擴能

站在IPO的十字路口，宜品募集資金的投向清晰地描繪了其下一步的戰(zhàn)略野心。

一方面，宜品將繼續(xù)深化“低敏營養(yǎng)”標簽，加碼在FSMP領(lǐng)域的研發(fā)投入。面對外資巨頭在三甲醫(yī)院把持的護城河，宜品勢必需要通過更多的臨床數(shù)據(jù)和配方創(chuàng)新來提升醫(yī)學界的認可度。

另一方面，全球產(chǎn)能的優(yōu)化與市場擴張將是關(guān)鍵。如何盤活海外工廠產(chǎn)能，降低物流與關(guān)稅成本，并借助資本市場的力量提升品牌勢能，是宜品上市后必須解答的考題。

總體而言，宜品IPO展現(xiàn)了一個從細分賽道突圍的成功樣本。它用羊奶粉穩(wěn)固底盤，用特醫(yī)食品打開估值想象空間。但在漫長的資本周期中，宜品能否妥善化解高庫存與渠道痼疾，真正在外資巨頭的陰影下長成參天大樹，仍需市場的持續(xù)檢驗。資本市場的聚光燈已然打下，屬于“羊奶老二”的真正考驗，才剛剛開始。（本文圖片來源招股書及品牌官網(wǎng)）